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　　表2列示了主要变量创新绩效（INNO）、股权集中度（CR）、管理层薪酬激励（MCR）以及管理层股权激励（MSR）等的描述性统计结果。对样本中的变量数据进行了Winsor双边0.025缩尾处理，结果显示，创新绩效最小值是1，最大值是132，平均值为20.84，由此可以得出我国上市民营企业在创新能力上还处于较低的水平，创新能力有待进一步提高。所选取的2004—2014年数据中，民营企业股权集中度的平均值在36%左右，反映出股权集中度普遍较高，股权集中度最小值与最大值分别为8.6%和70.3%，反映出在当前民企中，股权集中程度差别很大。管理层薪酬激励最小值为0.02%，最大值为0.5%，说明企业间管理层获得的薪酬占总资产的比值差异较大。数据处理剔除了股权激励为0的数据，因为股权激励的实施，代表一个企业有健全的激励制度，也是未来民营企业发展的方向，从得到的数据披露情况来看，公司管理层的持股比例最大值为86.4%，最小值为0.0046%，管理层持股比例也存在较大差异。

　　为了避免变量之间高度相关而产生共线性问题影响回归结果，本文计算了主要变量之间的相关系数，通过计算分析可知，各主要被解释变量、解释变量间的相关程度都在可承受范围之内，排除了多重共线性的可能，可以进一步进行回归分析，结果如表3所示。

　　（二）回归模型分析

　　表4是分析结果。其中，ModelI是不加入解释变量仅加入控制变量的研究模型，ModelⅡ与ModelⅢ分别是加入管理层激励（MCR）（MSR）与股权集中度（CR）的模型，ModelⅣ是股权集中度与管理层激励的研究模型，ModelⅤ是加入全部变量的模型。

　　通过ModelII检验可得，管理层薪酬激励与管理层股权激励系数为正，分别在5%和1%的水平上显著，说明民营企业管理层薪酬激励和创新绩效是一种正相关关系，民营企业实施管理层薪酬激励的程度越高，越有益于企业创新绩效进一步提高；管理层股权激励与创新绩效也呈正相关，可以得出企业股权激励的程度越高，越有益于推动创新绩效提高，这与假设1结果相符。

　　而由ModelⅢ的检验结果可得，股权集中度的系数为正，且在1%的水平上显著，说明民营企业的股权结构越集中，越有益于企业创新绩效的提高，印证了假设2的结果。

　　ModelⅣ研究了股权集中度与管理层激励的关系，通过回归模型分析数据可得，管理层薪酬激励（MCR）的系数为负，虽然得到的回归结果在0.05的水平上不显著，但从侧面可看出两者之间存在反向关系，即管理层货币薪酬激励水平相对较高的企业，股权集中度相对较低。企业所有者在股权集中度较低时，实施监督能力较弱，意在通过薪酬激励达到鼓励管理者努力工作，提高公司效益。通过本模型也可以得到管理层股权激励（MSR）系数为正，分析结果得出在1%的水平上极显著，可以说明，在上市民营企业中，企业对管理层实施股权激励的程度相对较高，企业股权集中程度就相对更高，这种结果也符合当前民营企业很大一部分是“家族企业”发展壮大起来的，管理层中家族成员占很大比重，使得股权结构较为集中，企业如果对管理层进一步采取股权激励行为，会造成股权集中度进一步提高。回归结果部分符合假设3的假设。

　　ModelⅤ加入了全部变量，经过回归分析得出，股权集中度（CR）、管理层薪酬激励（MCR）和股权激励（MSR）在此模型中系数均为正。其中股权集中度（CR）、管理层薪酬激励（MCR）在5%水平上显著，管理层股权激励（MSR）在1%水平上显著，符合假设4的假设，同时也验证了假设1、假设2的稳健性。

　　其他控制变量方面，盈利能力、成长性、偿债能力、公司规模，与公司创新绩效显著正相关，说明盈利能力越好、成长性越好，公司利用债权人资金进行经营活动能力越强，如果总资产较大，企业拥有较大规模，那么创新绩效越好，结果与已有文献一致。成长性指标的系数为正，但显著性水平较低，可以在一定程度上说明公司的成长性越好，人们越有动力努力工作，提高公司的创新效益。

　　（三）稳健性检验

　　文章从以下两方面进行稳健性检验：（1）分年度检验2004—2014年的各年检验结果分别与表3、表4基本一致；（2）变量替换，GROW利用营业净利率、LEV利用流动比率来进行检验，回归结果与表3、表4的结论基本相符，通过了稳健性检验。

　　五、结论

　　本文从创新绩效视角研究了沪深两市中国民营上市公司股权结构、管理层激励之间的相互关系以及两者和创新绩效之间的关系，结论如下：管理层激励和创新绩效正相关，股权集中度和创新绩效正相关，管理层股权激励与股权集中度正相关，而管理层货币薪酬激励和企业股权集中程度负相关结果不显著。研究结果不仅丰富了本领域的研究文献，还为企业进行创新绩效的管理层激励决策与股权结构决策提供了启示。

　　研究结论具有一定启示意义：第一，民营上市公司一方面应建立有效的管理层激励机制，通过实施管理层激励，使管理层在日常经营决策时从企业长远利益出发，积极鼓励企业创新行为；在企业有重大创新成果、为企业带来经济利润时，给予公司管理层一定的薪酬激励或者股权激励，引导管理层追求个人利益的同时与公司的长期利益相结合，使管理层更有动力为支持和引导企业的创新发展出谋献策。第二，进一步加强股权结构方案设计与实施，优化股权结构。通过实证发现，公司股权集中度越高，企业的创新绩效越好。民营企业普遍由家族式企业而来，自身具有集中的股权结构，有助于企业发展目标的统一，而且可以对管理层形成有效的监督，在发展方向制定的情况下，更加有益于目标的达成。第三，民营上市公司的股权集中度与公司实施管理层货币薪酬激励程度是一种负相关关系，与公司对管理层实施的股权激励是正相关关系。由此得出，在研究股权结构、管理层激励与创新绩效的相互关系时，可以根据企业自身的股权结构情况实施以下激励方法：当企业的股权较分散时，更多采取在实际经营中对管理层给予一定的货币薪酬激励；当股权集中度较高时，更多给予管理层股权激励。这样根据股权集中程度搭配的激励、促进管理层的方式可以更有效地推动企业创新绩效的提高。

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