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　　摘要：通过对自由现金流量的定义和特点的分析，阐述自由现金流量在投资决策当中相对于一些老的评价指标所显现出来的巨大的优势作用。
　　关键词：自由现金流量；企业自由现金流量；股东自由现金流量；平均自由现金流量
　　中图分类号：F2文献标志码：A文章编号：1673-291X（2013）14-0189-02
　　一、自由现金流量的评述
　　（一）自由现金流量的定义及其计算
　　自从美国哈佛大学教授MichaelJensen于1986年提出了自由现金流量（FreeCashFlow，简称FCF）假说以来，"自由现金流量"概念的运用已有十多年的历史，不少学者都对其进行了研究。然而，他们对于"自由现金流量"这一术语的含义有着不同的认识，其表述也或多或少存在差异，计算方法不尽相同，名称也众多。
　　一般我们认为，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上，除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业所能够产生的额外现金流量，即目标企业在履行了所有债务责任（如偿付债务本息、支付优先股股息等）并满足了企业再投资需要之后的"现金流量"，即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。
　　自由现金流量的具体计算方法目前存在着"因人而异"，没有绝对的统一。本文认为自由现金流量的计算公式如下：
　　自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）
　　（二）自由现金流量的分类
　　由于内含上具体表述的多种性，从自由现金流量外延分类的方法很多，但依据现金流量的口径不同，大体上可以将现金流量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。由于企业经营所需资金是由企业的各类收益索偿权持有人提供的，既包括债权人也包括股东，那么，经营所获得的企业自由现金流量也应当支付给企业全部的索偿权持有人。可以用公式表示为：
　　企业自由现金流量=债权人自由现金流量+股东自由现金流量
　　（三）自由现金流量作为财务指标的优点和作用
　　目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标，再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢？自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较，具有以下几个优点。
　　1.自由现金流量的无风险性。自由现金流量采用收付实现制，避免了由于忽略了赊销款的回收风险而夸大利润的可能风险。
　　2.自由现金流量的客观性。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。
　　3.自由现金流量反映了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程，反映了资本的时间价值。
　　4.自由现金流量能够合理地评价企业的经营业绩。第一，自由现金流量不仅考核企业过去的获现能力，还考虑了企业未来的创现能力，从而克服了经营性现金流量功能上的缺陷。第二，自由现金流量不受折旧计提方法等会计估计的影响，且能反映企业真实的现金流量，较少受经理的人为操纵，减少了主观因素，客观性更强。
　　5.自由现金流量作为财务指标注，重企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资，忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提，在计算时考虑了这两部分需求。
　　二、利用自由现金流量进行投资决策
　　（一）自由现金流量在公司投资决策中的作用
　　自由现金流量的创造力显示了企业的实力。拥有稳定和大量自由现金流量的公司更能增强自己的实力，因为他们可以利用这些现金流量降低负债率，改善和协调与债权人的关系；或者提高股利分配比率，增加股东回报；或根据市场环境抢占有利的投资机会，从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量，使得企业的实力不断增强。
　　1.出资者角度
　　在持续经营的基础上，当公司能够不断地创造出利润，并且将利润转化为真实的现金流时，这些现金流除了能维持正常的资产增长之外还有剩余时，就意味着该公司有正的自由现金流量。出资者则可以根据自由现金流量的多少来判断受托经营者的业绩，并要求他们是否选择激进的投资决策，或是提高股利发放率。
　　2.经营者角度
　　自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据，因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。经营者可以通过企业自由现金流量的多少来作出相对正确的投资决策。
　　（1）评价未来投资水平。投资水平是获得未来收益的基础，而一定规模的投资需求需要资金的支持。因此，企业自由现金流量与净投资的相对水平在一定程度上决定了企业未来的投资水平。考虑用以下指标来评价企业未来投资水平：净投资/平均自由现金流量。这一指标反映的是在不借助外部筹资的情况下，以企业内源资金维持当期投资规模的程度，在一定范围内（考虑代理成本的影响）该比值越小，企业的自由现金流量越充沛，可用于未来投资的能力越强，企业自身所具有的未来扩充的能力越强，企业获得未来收益的可能性越大。
　　（2）评价未来投资获利水平。一般情况下，大额资本投资的收益不在当期获得，因此分析当期的各项大额资本支出对于评价未来收益是有益的。净投资包含了营运资本投资和资本支出两部分。本文将对存货、短期证券、固定资产、无形资产及其他长期资产的投资称为发展性投资，因为这一部分投资可以为企业带来现实的投资收益，而其他营运资本投资部分（如与关联方之间存在的大量其他应收账款等）虽然也会增加净投资数额，但其却很可能无法为企业带来现实的投资收益，因此，这一部分投资与企业未来的收益水平更具相关性，在此基础上可以计算出发展性投资水平。