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　　扣除增值税返还以后的补贴收入占净利润的比值平均为1213%，最大值超过2945%，最小值为一6771%。由此可见我国民营上市公司从地方政府获得的任意性财政补贴占净利润的比例还是比较高的。Political的平均值为0.4698,表明样本中大约47%的民营上市公司具有政治联系，高于世界上其他国家的8%(Faccio，2006)。Politicald的平均值为49.36%(在549个观察点中，有271个具有政治联系)，大于Political的平均值46.98%，说明随着制度环境的不断发展，民营上市公司建立政治联系的动机略有减弱。进一步将其分解为中央政府类政治联系和地方政府类政治联系，结果发现，PoliticalCentralt-1和PoliticalLocalrt的平均值分别为0.0401和0.4536,说明具有中央政府类政治联系和地方政府类政治联系的比例分别为401%和45.36%。
　　四、结果与分析
　　(一)政治联系与财政补贴表2列出了不同的政治联系变量与财政补贴相关关系的检验结果。在模型（3）中，我们以当期的政治联系变量Politicalt作为解释变量，检验结果发现，其系数为0.12且在10%的水平上显著。这个结果与假设1的预期一致，说明有政治联系的民营上市公司确实可以比无政治联系的民营上市公司获得更多的财政补贴。考虑到政治联系的财政补贴效应可能具有时间上的滞后性，我们在模型(2)中以滞后一期的政治联系变量Political,一,作为解释变量，检验结果发现，其系数增大到0.149,显著性水平也提高到5%。这个结果在一定程度上说明政治联系的财政补贴获取效应确实具有时间上的滞后性。为了进一步区分中央政府政治联系与地方政府政治联系在获取财政补贴方面的差异，我们在模型（2)中进一步将Politicalt-分解为PoliticalCentralt-1和PoliticalLocalt-1，结果发现，PoliticalCentralt-i的系数为正但不显著，这说明中央政府政治联系并不能使民营上市公司从地方政府获得财政补贴的好处。PoliticalLocal一i的系数为0.17大于Political-i的系数0.149而且显著性水平也有所提高（值从2097增加到24)。这说明地方政府政治联系对于民营上市公司获得地方政府任意性财政补贴具有很强的解释力。基于此，后文主要报告地方政府类政治联系的检验结果。总体来说，多变量检验结果表明，对于地方政府可以任意支配的财政补贴来说，民营企业的地方政府政治联系是企业能否获得这种补贴的重要决定因素。
　　(二)制度环境与政治联系的补贴效应
　　上一节的检验结果证明，民营企业的地方政府政治联系具有显著的财政补贴获取效应。这里我们进一步分析这种效应在不同的制度环境中是否具有显著差异。表3列出了相应的检验结果。模型（1)中的检验结果发现，MarketizationD的系数为0.202且在5%的水平上显著，这意味着在市场化水平较低的地区，民营企业得到的地方政府任意性财政补贴相对较多。同时，交叉变量Politica-lLocalt-1XMaiketizationD的系数为0.385,且在1%的水平上显著，这表明，相对于市场化水平较高的地区来说，在市场化水平较低的地区，建立政治联系对于民营企业获得财政补贴的作用更大。模型⑵中的检验结果发现，GovernmentD和交叉变量PoliticalLocalt-1XGovemmentD分别在10%和5%的水平上与Subsidy检验结果证明，相对于制度较好的地区来说，民营企业政治联系的财政补贴效应在制度较差的地区更强，这与假设2的预期一致。
　　(3)财政补贴的经济后果
　　下面检验财政补贴是否能够提高企业绩效和社会效益，以进一步证明民营企业政治联系的财政补贴效应符合效率假设还是寻租假设。表4中的检验结果发现，对于总样本来说，Subsidy与ROA负相关，但不显著。进一步将样本分为有政治联系和无政治联系两个子样本，结果发现，在有政治联系的子样本中，Subsidy的系数在10%上显著为负;而在无政治联系的子样本中，Subsidy的系数为0.018,并且在10%的水平上显著。邹检验(Chowtest)的结果表明，这两个系数在1%的水平上显著不同。类似地，Subsidy与Cah负相关但不显著。进一步将样本分为有政治联系和无政治联系两个子样本重新检验Subsidy的系数，结果发现，在有政治联系的子样本中，Subsidy与Cash在10%的水平上显著负相关;而在无政治联系的子样本中，Subsidy与Cash在10%的水平上显著正相关。邹检验结果发现，在两个子样本中，Subsidy的系数在1%的水平上显著不同。
　　此外，我们还以企业下年度新增投资与净利润的比值作为被解释变量，来分析财政补贴对企业投资是否有促进作用，结果类似。总的来说，有政治联系的民营上市公司虽然从地方政府得到更多的财政补贴，但这些补贴收入不仅没有提高企业绩效，反而有损于企业绩效;而无政治联系的民营企业虽然得到较少的财政补贴，但这些补贴收入却能够在一定程度上促进企业提高经营绩效。这与寻租假设的预期一致。
　　下面进一步检验财政补贴对于社会效益的作用，我们主要从税收贡献和就业贡献两个方面来衡量社会效益，结果显示，对于总样本来说，Subsidy与Taxes之间没有显著的相关性。进一步将样本分为有政治联系和无政治联系两个子样本结果发现，在有政治联系的子样本中，Subsidy与Taxes在5%的水平上显著负相关;而在无政治联系的子样本中，Subsidy与Taxes在10%的水平上显著正相关。邹检验结果发现，在两个子样本中Subsidy的系数在1%的水平上显著不同。类似地，Subsi也与Employment正相关但不显著。进一步将样本分为有政治联系和无政治联系两个子样本，结果发现，在有政治联系的子样本中，Subsidy与Employment在10%的水平上显著负相关;而在无政治联系的子样本中，Subsidy的系数在10%的水平上显著正相关。邹检验结果发现，在两个子样本中Subsidy的系数在1%的水平上显著不同。
　　概括来说，有政治联系的企业虽然从地方政府得到更多的财政补贴，但这些补贴收入并没有贡献较多的税收和就业机会;而无政治联系的企业虽然得到较少的财政补贴，但这些补贴收入却能够在一定程度上提高企业的纳税和员工雇用，从而创造社会效益。