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　　（一）研究假设

　　本文借鉴国内外盈余管理的相关理论，结合我国太阳能光伏上市公司的特点，研究太阳能光伏上市公司盈余管理与高管报酬、股权集中度、公司业绩、经营活动净现金净额和资本结构的相关关系。

　　根据委托代理理论，所有者为激励管理者努力工作，往往会将公司业绩与管理者的薪酬福利相挂钩。由于信息不对称，所有者只能通过会计盈余水平来判断管理者管理公司的业绩和努力程度。这就使会计盈余成了影响管理者报酬的重要因素。因此，企业管理者会运用盈余管理手段调节会计盈余使其自身利益达到最大化。由此，本文提出如下假设：

　　假设1：太阳能光伏上市公司盈余管理与高管报酬正相关。

　　根据盈余管理相关理论，与股权分散的上市公司相比，高股权集中度的上市公司其大股东对董事会拥有更多的控制权，会通过关联交易等方式进行盈余管理，降低会计信息质量，损害中小投资者的利益，实现自身利益的最大化。由此，本文提出如下假设：

　　假设2：太阳能光伏上市公司盈余管理与股权集中度正相关。

　　公司业绩作为衡量公司经营成果的重要指标，一直受到各相关利益者的高度重视。投资者用其判断上市公司是否值得投资，监管部门用其考核上市公司是否满足融资、配股以致停牌退市等重大事项的条件。因此，上市公司会出于实现投资者预期和达到融资、配股条件的动机，进行盈余管理以改善公司业绩。由此，本文提出如下假设：

　　假设3：太阳能光伏上市公司盈余管理与公司业绩正相关。

　　众所周知，管理层进行盈余管理的动机有利润最大化、利润最小化、“大冲澡”等。当管理层出于利润最大化动机时，往往通过操纵收入和费用的确认时间、进行关联方交易等方式增加本期会计利润，然而相关交易并没有现金流流入企业，经营活动产生的现金流量净额不会随之增加；当管理层出于利润最小化、“大冲澡”等动机时，往往通过计提资产减值准备和非经常损益等方式减少本期会计利润，而相关交易并没有现金流流出企业，经营活动产生的现金流量净额不会随之减少。所以，公司盈余管理与经营活动现金流净额呈负相关关系。由此，我们提出如下假设：

　　假设4：太阳能光伏上市公司盈余管理与经营活动产生的现金流量净额负相关。

　　根据信号传递相关理论，当上市公司资产负债率较高时，意味着其面临较高的财务风险。这时，管理层为增强投资者信心，往往会选择通过盈余管理来改善公司业绩，从而向投资者发出有能力偿还债务的积极信号。由此，本文提出如下假设：

　　假设5：太阳能光伏上市公司盈余管理与资产负债率正相关。

　　（二）样本的选取和数据来源及变量的定义

　　本文以2009—2011年期间在深圳证券交易所和上海证券交易所上市的29家太阳能光伏上市公司为样本，运用最小二乘法进行实证分析。样本数据来源于聚源数据工作站、深圳证券交易所和上海交易所网站。

　　本文结合太阳能光伏上市公司特点，共设计了6个变量：盈余管理、高管报酬、股权集中度、每股收益、经营活动产生的现金流量净额、资产负债率。变量具体定义如表1所示。

　　表1中的被解释变量DA（盈余管理），本文使用截面琼斯模型度量其程度，具体如下：

　　DA=TA/A-NDA

　　其中，DA是公司本期的可操纵性应计利润，代表公司盈余管理的程度。TA为公司包含线下项目的总应计利润，即TA=NI-CFO，其中NI为净利润，CFO为经营活动现金流量净额。A为公司上期期末总资产。NDA为公司本期的非操纵性应计利润，可由方程（1）得出。

　　NDA=？琢1（1/A）+？琢2（？驻REV/A）+？琢3（PPE/A）（1）

　　方程（1）中，ΔREV为公司本期主营业务收入和上期主营业务收入的差额。PPE为公司本期固定资产原值。？琢1、？琢2、？琢3为行业专属系数，可由方程（2）计算得出。

　　GA/A=？琢1（1/A）+？琢2（？驻REV/A）+？琢3（PPE/A）+？着（2）

　　方程（2）中，GA是公司的线下项目前总应计利润，即GA=EBXI-CFO，其中EBXI为经营利润，CFO为经营活动现金流量净额。？着为残差项。

　　四、实证分析

　　（一）模型建立

　　本文以盈余管理为被解释变量，以高管报酬、股权集中度、每股收益、经营活动产生的现金流量净额、资产负债率为解释变量，建立以下多元线性回归模型，具体如下：

　　DA=？茁0+？茁1TOP3+？茁2TOP10+？茁3EPS+？茁4CFO+

　　？茁5LEV+？着

　　（二）描述性统计分析

　　对变量进行描述性统计分析，结果如表2所示。

　　第一，我国太阳能光伏上市公司普遍存在盈余管理行为。2009—2011年太阳能光伏上市公司的DA均值为-0.02，其盈余管理程度弱于A股整体水平。本文认为这和太阳能光伏公司的上市时间较短有关。同时，2009—2011年度太阳能光伏上市公司DA的最大值为0.12，最小值为-0.28，说明该行业盈余管理程度存在一定差异。

　　第二，太阳能光伏上市公司的盈余管理程度受股市大环境影响。当处于牛市时，管理层倾向于披露利润和向投资者传达积极信号；当处于熊市时，管理层倾向于隐藏利润或者少披露利润。2009年太阳能光伏上市公司的DA均值为正，股市出现了2008年金融危机后的反弹行情，太阳能光伏上市公司倾向于披露利润和向投资者传达积极信号；2010年、2011年太阳能光伏上市公司的DA的均值有所下降，说明这两年股市疲软，所以太阳能光伏上市公司倾向于调低利润。

　　（三）回归结果分析

　　本文采用SPSS17.0统计软件对上述模型进行回归分析，回归结果如表3所示。从回归结果可以发现，回归模型调整后的R2为0.465，该回归模型的拟合优度较高，解释变量有较强的解释能力。回归模型中各变量的方差膨胀因子（VIF）均小于10，表明各解释变量不存在显著的多重共线性。在该回归模型的回归分析中，高管报酬（TOP3）与盈余管理程度（DA）的回归系数为0.03，在1%的水平下显著正相关，故支持假设1；股权集中度（TOP10）与盈余管理程度（DA）的回归系数为0.001，在5%的水平下显著正相关，故支持假设2；每股收益（EPS）与盈余管理程度（DA）的回归系数为0.03，p值未能通过显著性检验，故否定假设3；经营活动产生的现金流量净额（CFO）与盈余管理程度（DA）的回归系数为-0.001，在5%的水平下显著负相关，故支持假设4；资产负债率（LEV）的回归系数为-0.0004，p值未能通过显著性检验，故否定假设5。

　　五、结论与建议