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　　1技术创新与风险投资概述

 

　　1.1风险投资的内涵和特点1.1.1风险投资的内涵风险投资（VentureCapital）简称VC，也称创业投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品或服务的投资。美国全美风险投资协会（AVCA）将风险投资定义为由职业金融家或风险追求者将“权益资本”投入到新兴的、迅猛发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种风险行为。国际经济合作和发展组织（OECD）认为，风险投资是一种向具有巨大发展潜力的新兴或中小企业提供股权资本的投资行为。英国风险投资协会更加强调企业所处的时期，认为风险投资是投向于早期阶段企业的私有权益资本的集合，突出创业投资。美国学者林德从投资活动及投发表文章资行为的视角认为，风险投资是投资于新事业的创设或现有事业的挽救与补充；该事业具有较高风险，同时也具有较高投资回报；在投资前需进行详细的投资项目调查分析；对不同的投资活动选择不同的投资工具；它是一种长期投资；投资者不仅投入资金，还主动参与被投资企业的经营管理，实现价值增值和资本最大化；投资者的报酬来自于退出投资而获得的超额资本利得。国内被称为“中国风险投资之父”的著名学者成思危则认为，风险投资是指把资金投向蕴藏着失败风险很高的高新技术及其产品的研究领域，以期成功后获得高资本收益的一种商业投资行为。截至目前，虽然风险投资的发展已有近60年的历史，但国内外尚未对风险投资的定义作统一表述。笔者综合前述观点认为，风险投资是以高新技术为基础，对具有巨大竞争潜力和广阔市场前景的高风险性科技型创新企业进行长期投资的一种权益资本。1.1.2风险投资的特点风险投资作为一种非传统的投融资形式，是金融理论和实践发展的创新。从风险投资的投资对象、投资风险收益、投资阶段、投资资金来源及投资者特征等方面来看，风险投资表现出如下特点：（1）风险投资具有高技术、高风险、高收益性国内外经验表明，风险投资大多以高技术为基础，而高技术企业由于创新发展过程的不确定性而引发的技术风险和市场风险使得风险投资失败的可能性极大，因而投资者通常要求以高回报、高收益作为其投资高风险的补偿。（2）风险投资具有长期性、阶段性和过程性风险投资一般属于中长期投资，统计数据显示其投资过程（从进入到退出）的平均周期为5年以上。风险投资的阶段性也称定期性，它从风险企业初创阶段开始投资，后续各个阶段追加投资，投资者通常不关注短期收益。风险投资的过程性是指风险投资从融出资本开始到最终获得收益，中间一般要经历产品研制、试生产、正式生产、销售、扩大生产等一系列环节。（3）风险投资具有外部性、参与性和专业性从投资的资金来源看，风险投资是一种外部投资，主要是因为传统融资渠道无法满足中小科技型创新企业在初创阶段对大量资金的需求。由于风险投资失败的可能性风险很大，所以风险投资者更加注重对风险的控制，资金投入企业后，作为权益的所有者，风险投资家或风险投资机构便拥有了企业的部分控制权。他们凭借着专业化的知识素质、丰富的行业企业运营经验、超强的管理才能，直接参与和监督企业的投资管理，给予企业在公司治理、人力资本、研究开发、再融资等方面的咨询与帮助，以扶助企业提高成功的可能性。1.2我国的技术创新与风险投资现状本文选用专利申请作为衡量技术创新的产出指标，R&D经费和风险投资作为衡量技术创新的投入指标。表1描述了2003-2011年我国技术创新的投入和产出情况。由表1可以看出，截至2011年年底，我国专利申请受理量突破150万件，专利申请授权数超过88万件，较上一年同比增长分别为35.6%和19.3%，R&D人员投入和R&D经费支出同比2010年分别增长12.9%和23%，风险投资机构由2010年720个增加到2011年860个，新增140个，创业风险投资管理资本总额达到3198亿元，新增719.4亿元。然而，我国的R&D强度（R&D经费支出占GDP的比重）不到2%，2010年为1.77%，2011年为1.84%。而同时期发达国家和地区的R&D强度为2.5%到4%（见表2）。由此可见，我国的技术创新科技投入虽然有所增长，但仍然力度不足，强度不大，与发达国家和地区相比仍存在一定差距。图1显示了我国R&D经费支出的资金来源分布。在技术创新投入中，政府资金和企业资金占绝大部分，企业是技术创新的主体。这反映了我国技术创新的资金来源单一，融资结构不合理。一些民间资金以及机构投资者资金等风险投资资本无法通过合适的渠道参与到企业技术创新的组织形式中。根据清科研究中心发布的《2012年中国创投市场年度研究报告》，2012年，中国创业投资市场共发生投资1071起，总投资额73.20亿美元，较2011年分别下降28.8%和43.7%。尽管2012年投资较历史最高峰的2011年有所降低，但相比前几年，VC市场投资案例数和投资金额均呈现增长态势。而由ChinaVenture（投资中国）发布的《2012年中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》，2012年，国内市场共披露创业投资案例566起，投资金额47.67亿美元，案例数量和投资规模相比2011年全年披露的976起、投资总额89.47亿美元分别下降42.0%和46.7%。2012年，由于宏观经济及资本市场持续疲软，VC投资市场迅速降温，投资数量及规模均出现了下滑现象。从中国创业投资市场的地区分布来看（如图4、图5所示），2012年，投资最活跃的地区依然是北京、广东（含深圳）和上海，披露案例分别为153、109和75起，占比分别为27.0%、19.3%和13.3%；披露金额分别为16.59亿、7.00亿和5.13亿美元。另外，江苏、浙江也表现活跃，分别披露案例48起和32起，北京、上海、广东、江苏、浙江5省、市投资案例共417起，占比达70%以上，而其他地区披露案例数量较少。中西部地区中以湖北、陕西、四川表现活跃，分别披露案例10起、11起和10起。新疆、浙江、江苏披露投资总额也均在2亿美元以上。从整体上来看，创业投资依然以北上广及江浙地区为主，地区差异仍十分明显。

 

　　2风险投资对技术创新的作用机理分析