论文投稿_医学论文投稿_核心期刊,职称论文投稿发表_论文部落

　　本文实证框架的最大优点就是,通过基本经济因素的形式给出了反映中美两国经济状态的有代表性子空间,这样我们就不需要把分析仅仅局限于产出、价格和进出口等几个有限的宏观指标。此外,本方法涵盖了相当广泛的经济信息,而且不需要对价格和实际产出等变量的准确度量,所以本方法比标准的VAR模型能更明确有效地度量汇率政策的广泛影响。最后,本方法还能够给出所有经济变量的脉冲响应函数,因为本文的主要目的是考察中国汇率政策传导机制及其宏观经济影响,所以这对本文的分析尤为重要。

　　2.评估方法

　　我们采用下面的方法来评估本文的实证模型。第一步,从直接观测到的大量经济指标Xt和X＊t中提炼出最能反映一国宏观经济状态的基本经济因素。Bai和Ng(2006)证明了当N相当大并且基本因素解释力度足够大时,基本因素就能够较好地描述这个向量空间的性质。第二步,把人民币对美元的实际汇率加入中国基本经济因素中,利用(3)式进行VAR的估计。如果汇率政策确实反映了中国宏观经济状态,那么它的性质必然被基本经济因素所反映。因此,为了消除政策工具和基本因素之间的相关性,Bernanke等(2005)在第二步估计中对基本因素进行了转换,来分析经济变量延迟调整(slowmoving)和及时调整(fastmoving)的不同之处。

　　相对而言,Boivin和Giannoni(2008)、Boivin等(2008)的方法更加直观和简洁,所以本文借鉴他们的方法来限制汇率政策也是基本因素的问题,这样就保证了利用主成分方法得到的基本经济因素被剔出了汇率政策的动态影响。具体方法如下:首先从Xt的主成分分析中获得K-1个基本因素,从而得到初始的Ft,并记为F(0)t;然后按照下面的方法进行迭代:(1)以F(0)t和ERt为因变量对Xt进行回归估计,得到评估系数λ(0)M;(2)计算X(0)t=Xt-λ(0)MERt;(3)对X(0)t进行主成分估计,得到K-1个主成分F(1)t;(4)返回到第一步。

　　通过迭代,我们消除了汇率政策对其他基本因素的影响,得到了衡量宏观经济状态的基本因素Ct、C＊t和因素载荷矩阵Υ与Υ＊;然后就可以用(3)式进行计量分析。

　　3.数据说明

　　本文采用了面板数据来估计FAVAR模型,数据包括了中美两国113种从1993年第1季度到2007年第4季度的季度数据,其中中国对美国进口、出口和净出口数据来源于美国人口调查局官方网站(www.census.gov)的数据,其他数据则来源于EIUCountryData和中经网数据库。由于数据的可得性,包括了43种中国数据和70种美国数据,这些数据涵盖了两国产出、价格、利率、汇率、进出口等几乎所有的宏观经济指标。为了考察人民币汇率制度改革对汇率政策传导机制和实施效果的影响,我们需要对整个样本数据进行分段处理。

　　自20世纪70年代以来,中国长期实行的是盯住由十几种主要货币构成的货币篮子的有管理的浮动汇率制度。1994年后,中国实行单一的有管理的浮动汇率制度,但是实际上采用的就是人民币盯住美元的固定汇率制度。2005年我国对汇率制度实行重大改革:自2005年7月21日起,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这样,我们就把1994年第1季度到2005年第2季度作为中国实行固定汇率制的子样本区间。考虑到自2005年7月汇率制度改革后仅剩下10个季度的样本数据,信息量太少,所以不再划分另一个子样本,而是通过对比分析整个样本区间和实行固定汇率制子样本区间的实证结果来考察人民币汇率制度改革对中国汇率政策的影响。

　　此外,本文的计量模型需要对基本因素的个数和(3)式中VAR模型中的滞后阶数进行选择和确定。考虑到VAR模型的稳定性和Stata中不同的滞后阶数选择标准,我们发现选取1期滞后变量的VAR模型效果最好。此外,我们对两国基本因素分别不超过6个的情形进行了重点考察和对比分析,目的是选择实证结论稳定性较强的计量模型,同时考虑到模型的简洁性和基本因素的解释力度,我们最终选取中美两国各4个潜在基本因素。

　　三、美国经济因素对我国经济动态的影响

　　1.中美经济相关性分析

　　最近许多研究开始关注国家之间各种宏观经济指标协同性的问题,例如Kose等(2003,2005)对经济产出协同的研究,Ciccarelli等(2005)对各国通货膨胀之间关系的分析。国内学者也开始了对中美经济相关程度的研究,张兵(2006)通过考察中美两国经济增长率之间的相关系数,发现两国经济周期波动在2001年具有高度同步性。

　　本文首先考察中美两国经济之间的相关程度,主要是利用FAVAR框架对不同汇率制度下中美两国宏观经济各方面的相关性进行全面的对比分析。如果美国经济对中国经济动态行为产生较强的影响,那么本文把美国经济作为开放经济下影响中国汇率政策的重要外在原因就比较合适,从而也为后面对比分析美国经济对中国汇率政策传导机制的影响提供了实证基础。通过主成分分析,我们利用两国基本经济因素来分别考察对中国进出口、产出、价格等主要经济指标的解释力度。此外,我们还考察美国经济因素是否是中国经济因素变动的Granger成因,并且根据不同汇率制度下的实证结论,来对比分析美国因素对中国汇率政策的影响是否会随着人民币汇率制度改革而发生改变。

　　除了净余额、利率等指标外,我们对两国其他大部分宏观经济数据都进行了对数差分处理,目的是考察中美实际汇率和两国宏观经济变动之间的关系。

　　根据整个时间样本区间的回归结果,我们发现大多数中国宏观经济变量都和中国基本因素存在着较强的相关关系,中国因素的平均解释力度达到了60.8%,美国因素对中国经济也产生了较明显的影响。综合考虑两国所有经济因素,其总体解释力度为66.3%,远远小于前两者解释力度的总和,所以这也充分说明了美国经济和中国经济的相关性比较强,在经济全球化的背景下,美国经济的确是影响中国宏观经济动态发展的重要原因。因此,通过比较两者的差异,我们就可以得到两国在宏观经济各方面的相关程度。

　　首先,在国际贸易的指标中,中国对美出口和对美净出口受到中国经济因素影响的程度比较高(R2统计量都在80%以上),与此同时,美国因素也在其中起到了相当重要的作用。

　　相对而言,美国因素几乎没有对中国从美国的进口产生任何影响,因为国内总需求是决定一国进口的主要影响因素,所以美国因素只明显影响了中国对美出口。此外,由于中国对美出口规模是进口规模的10倍,所以中美贸易顺差主要取决于中国对美出口的变动。然而,中美经济因素对中国总出口和总进口的解释力没有太大差异,可能是因为对出口更加重视,所以中国总出口受基本经济因素的影响程度就略高于总进口。