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　　公司期望股利=上一期股利；公司期望投资=公司期望资本支出+公司期望的研发费用支出，其中，期望资本支出=资本性支出的平均比率/滞后一期的行业资产中位数X滞后一期公司资产，期望研发费用支出（R&D)=研发费用平均比率/滞后一期的行业资产中位数X滞后一期公司资产；资本性支出=固定资产、在建工程、工程物资、投资性房地产、生产性生物资产、油气资产、无形资产和开发支出的期末账面价值-期初账面价值+当期固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧和资产减值准备以及无形资产摊销;公司短缺的现金流=预期投资支出+预期的现金股利分配-可用现金流，其中，公司可用现金
　　流=经营现金流+扣除税费的研发费用及优先股股息，研发费用及优先股股息因占比很少，因此忽略不计。由于我国公司期望研发费用支出与公司投资支出相比占比很少(仅占投资支出的0.13%),在实际计算数据时，将其忽略不计。本文借鉴Ayersetal.,控制了影响公司投资行为及股利行为的一些公司特征。
　　四、实证结果
　　(一）样本企业投资行为、股利行为变化趋势的描述性统计
　　当公司的现金流不能满足预期的现金股利水平和预期的投资水平时，公司必须做出如下选择:减少现金股利的发放、减少预期资本性支出、对外发行证券筹措资金、变卖公司资产或者减少公司的现金持有。为考察公司在现金短缺状况下现金股利水平和预期投资水平，本文分别从公司现金短缺情况、公司资金状况、支付股利公司的资金筹措途径、公司外部融资、投资削减和资产出售情况、非经营现金流状况及不同公司特征方面进行描述性统计分析金额单位:亿元，下同)。
　　列示了2007?2013年各样本公司的现金短缺情况及可用现金流情况。根据表2可知，2007?2013年共有13717家样本公司，其中13113家样本公司现金短缺，现金短缺公司占全部样本公司比例高达96%全部样本公司仅有604家公司现金盈余。表明中国上市公司创造现金的能力较差，也表明中国上市公司自由现金流产生的代理问题从整体上看可能不是很严重。为对公司现金流进行初步探究，我们将现金短缺公司和现金盈余公司划分为支付股利的样本公司和不支付股利的样本公司（如表2列示）。其中，现金短缺公司平均现金短缺35.55亿元，支付股利的公司现金短缺数为43.17亿元，未支付股利的公司现金短缺数平均为23.71亿元。支付股利的现金短缺公司占全部公司的61%未支付股利公司占全部短缺公司比为39%。此外，由表2可见，现金短缺公司的平均可用现金流为6.03亿元，期望的平均股利为1.21亿元,期望的平均投资为40.31亿元。而现金盈余公司期望支付的现金股利仅为现金短缺数的3.4%平均可用现金流为7.91亿元，期望?
　　的平均股利为0.45亿元，期望平均投资为2.72亿元。由表2初步判断，样本公司现金短缺是由于公司增加的投资引起的。
　　为更进_步考察现金短缺公司的投资行为和股利行为，表3仅列示现金短缺公司资金构成。本文更多关注的是股利支付公司的现金股利行为，因此将现金短缺公司更进一步分为支付现金股利和未支付现金股利的公司。
　　数据表明，公司的现金短缺和期望投资的比例是88.91°%,与期望的股利比例为2935°%,与前一期现金持有比例为617°%。支付现金股利公司相应比例是86.7°%、2180°%、500°%。其中，支付现金股利的公司中，有69.1°%的公司可以通过减少投资支出弥补现金短缺，仅有2.86%的公司可以通过减少派发现金股利弥补现金短缺,7.1%的公司可以通过前期现金余额弥补现金短缺，10%的公司可以通过减少上期的现金股利发放和上期的现金余额弥补公司现金短缺，亦即这些样本公司的现金短缺可以通过减少投资、上期不派发股利和上期的现金余额来弥补，而不用通过资产出售或者证券发行来筹集资金。
　　由此表明，由于经济金融危机的冲击，上市公司95%的企业现金短缺。由统计数据表明，当公司面临现金短缺时，由于企业支付微股利或干脆不支付股利，通过减少支付现金股利来弥补公司现金短缺基本是杯水车薪。
　　本文重点关注的是当公司现金短缺时，公司是首先减少投资支出还是减少派发股利。表4列示了支付股利的公司，现金短缺时,解决现金短缺的途径。表4中，投资减少=期望的投资-实际的投资，股利减少=期望的股利-实
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　　际派发的现金股利，现金=公司当期现金+公司当期短期投资，现金减少=t期现金余额-(t-1)期的现金余额，净外部现金流为现金流量表中的融资活动的净现金流，该项目剔除了优先股和普通股筹措的净现金流。非经营现金流为现金流量表中投资活动的现金流,如：财产出售、厂房设备出售和投资子公司出售。该项目剔除了作为资本性投资支出和公司短期投资变化的部分。
　　数据为资金筹集的五种渠道，由表中数据表明，当公司现金短缺时,股利减少的公司比例多于投资减少的公司比例，公司通过外部筹措资金来弥补现金短缺。而由表5数据可知，减少派发现金股利的公司占比很高，由于用于派发现金股利的资金很少,相比于企业的现金短?
　　缺少到可以忽略不计。同时，由表6可见，随着企业现金短缺数的增加,通过外部筹措资金的公司比例并未增加（50%?57%),但是投资支出减少的公司比例在下降，通过非经营现金流弥补现金短缺的比例在单调增加（31%、56%),这说明公司在现金短缺时，无论现金短缺多少，很少比例的公司会考虑优先减少投资，大部分公司都是高歌猛进，大幅增加投资。
　　可见，公司现金短缺弥补往往首先通过减少股利、外部筹措资金、非经营现金流以及减少公司现金持有余额来弥补。而公司派发的现金股利非常的少。
　　表7列示企业外部融资、投资削减和资产出售情况。由表7数据显示，随着公司短缺数的增加，公司通过发行股票筹措资金的数额在逐渐增加，但是，相比于公司的短缺数而言，通过股票融资并不是我国公司解决现金短缺的途径。表7中4、5、6栏数据显示，随着公司现金短缺数的增加，公司通过举借债务获取的资金在增加，同时归还债务资金也在增加，这表明我国上市公司偏好债务融资去弥补公司的现金短缺，且偏好于长债短用。所有现金短缺公司的平均负债率为8.04%。这与Fama和French研究发现类似，他们发现公司短期收益和投资节余的资金都用于归还债务了。（表7中，