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　　2.运行结果
　　利用MATLAB软件中的pchip函数和spline函数对收益率曲线进行拟合，拟合结果如图2所示。从图2可知，spline函数拟合得出的曲线变化幅度较大，而pchip函数拟合得出的曲线变化较为平缓。通过比较这两种方法以后，本文认为使用pchip函数得出的结果较为合理且接近实际。
　　（三）资金信托产品收益率曲线的构造
　　1.数据处理
　　与理财产品收益率数据的处理方式类似，我们对2013年1月1日至5月31日之间发行的资金信托产品收益率数据进行整理，剔除没有预计终止日期的产品和收益率与正常值偏离过大的数据，得到4770支资金信托产品，包括的期限种类有3-7305天等453种。本文选择产品发行数量较多，且具有代表性的11个期限，为保持与前文的一致性，均选择剩余期限在3年以内的，得到的资金信托产品期限、数量及平均收益率情况如表2所示。
　　2.运行结果
　　与理财产品收益率曲线类似，spline函数拟合得出的曲线变化幅度较大，而利用pchip函数拟合得出的曲线变化较为平缓。通过比较这两种方法以后，本文认为使用pchip函数得出的结果较为合理、接近真实值。
　　（四）理财产品与资金信托产品收益率曲线的比较
　　由于1年以内的各期限收益率受到的关注度较高，本文分别绘制剩余期限为1年的理财产品与资金信托产品收益率曲线（见图4），比较理财产品与资金信托产品的收益率情况。1.资金信托产品的收益率普遍高于理财产品
　　资金信托产品的收益率在期限183天时达到最高，为6.76%；理财产品的收益率则在期限120天时达到峰值，为4.94%；资金信托产品的收益率普遍高于理财产品。这主要是由于资金信托产品一般都投资于期限较长的基础设施等项目，具有较高的获利能力，而理财产品投资方向较为稳妥安全，风险较低，获利能力有限。
　　2.理财产品的收益率波动较大
　　理财产品收益率曲线在1年内经历3次波峰，4次波谷，大起大落的特征明显，资金信托产品收益率曲线仅经历2次波峰，2次波谷。100天以后，资金信托产品的收益率十分平缓，而理财产品收益率还有几次大的波动。因此，各期限理财产品收益率的波动幅度要明显大于资金信托产品。
　　3.期限为50天-1年的产品收益率较为接近真实值
　　资金信托产品在期限接近0时，收益率急剧下降，后又大幅攀升，为1年中波动最大的。理财产品则随着期限的变长，收益率不断提高，在50多天时达到首个小高峰。期限设定为3年的拟合图可知，理财产品收益率在1-3年间呈现先上升后下降的趋势，与资金信托产品收益率的变化基本趋同。这表明0-50天和1-3年的产品收益率与真实值偏离较大，50天-1年的产品收益率比较接近真实值。
　　三、理财产品收益率曲线的评价和作用
　　（一）收益率曲线的评价标准
　　根据已有的文献资料，对收益率曲线一般有如下要求：
　　根据这几条评价标准，我们对构造的理财与资金信托产品收益率曲线逐一进行分析。
　　1.反映变化趋势
　　构造的收益率曲线最基本的要求能反映变化趋势。一是在一个时点上，曲线上的数值与真实值较为接近；二是在一段时间内，曲线上数值的变动与真实值变动趋势大致相同。在数据异常和缺失严重的情况下，收益率曲线不可能完全反映真实的情况，要求两者在数值上较为接近比较合理。曲线和真实值可能不会完全一致，两者的变化（方向和程度）大体一致。我们构造的理财与资金信托产品收益率曲线能够满足这两点。
　　2.对异常和缺失数据的处理
　　收益率曲线的构造应该包括整理数据和生成曲线两个环节。由于数据量庞大，如何筛选出准确有效的信息，剔除异常数据，弥补缺失数据是提高曲线质量和精度的关键所在。收益率曲线的生成，只是一种"连点成线"的工作，前期的数据整理非常重要。本文在整理数据时，剔除了预期年化收益率高于50%及低于1%的数据，这部分过高或过低的收益率在实际中也可能存在，但是存在的概率很小。为保证数据整体的平稳性，不受这些异常值的影响，本文对这些数据进行了剔除，但在剔除数据时主要采取人为判断的方法，没有借助更加科学可靠的方式，这也是本文的不足之处。
　　3.模型的稳定性
　　模型是否稳定，主要取决于市场的真实情况。如果真实的产品数量和收益率是平稳的，那么收益率曲线如实反映这种情况，它的形状也就是平稳的，不会有剧烈波动；但如果是恰逢季末、年末的特殊时点，为达到存款冲时点的目的，理财产品收益率往往会高于平时，那么收益率曲线也应该如实反映。因此模型的稳定性是以符合真实值为前提的，否则就会失去意义。
　　（二）收益率曲线的作用
　　理财产品收益率曲线是我国利率体系的有效补充，它的作用主要体现在三个方面：
　　1.对存款利率市场化的走势有较强的指示作用
　　成为存款替代品的理财产品，特别是保证收益率理财产品，在定价上更加灵活，波动幅度更大，突破了存款利率的管制上限，与市场上其他利率具有很好的关联性和因果关系。理财产品收益率是我国存款利率市场化改革的践行者，能够代表市场化的"准存款收益水平"，因此，它的走势对存款利率市场化后的走势有较强的指示作用，特别是大量的短期理财产品对3个月以内的短期存款利率市场化具有较强的指导意义。
　　2.在货币政策决策和操作中发挥重要作用
　　理财产品收益率曲线在货币政策中能够发挥重要作用。一是有助于中央银行预判宏观形势，及时采取有利于宏观经济形势的货币政策进行微调，比如理财产品收益率曲线出现连续上移时，表明市场对未来前景比较乐观，应实施相对紧缩的货币政策进行预调，反之，理财产品收益率曲线出现连续下移时，表明市场对未来前景比较担忧，经济形势不容乐观，应实施相对宽松的货币政策进行预调。二是辅助存款利率的调整时机抉择，考虑将其作为利率调整决策的参考因素，比如当CPI连续上升时，理财收益率曲线向上穿透存款收益率曲线，此时可以采取加息来平抑通货膨胀造成实际收益率为负值的情况。三是判断央票等公开市场操作的力度及成效。作为影响市场流动性的重要货币政策工具，央票操作的效果会在SHIBOR市场迅速显现。由于理财产品收益率曲线与SHIBOR走势高度相关且更能准确反映终端市场实际价格，因此可借此判断公开市场操作是否达到预期效果，为央票下一步的操作时机和力度提供参考。
　　3.有利于利率风险管理
　　2010年12月16日，巴塞尔委员会发布《第三版巴塞尔协议》。2011年5月，中国银监会出台《关于中国银行业实施新监管标准的指导意见》，修改资本充足率的计算方法并提高了标准，同时新设了贷款拨备率、杠杆率、流动性比例等多个监管指标。因此重视对收益率曲线的分析，细化对表内外资产负债的管理，成为我国银行业的当务之急。
　　（责任编辑：王艳）
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