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　　（1）变量选择。本文根据历史研究的成功先例，参照财政部委颁发的《企业绩效评价操作细则（修订）》选取了总资产净利率、净资产收益率、每股收益、每股现金流量这四个传统绩效分析指标，指标说明如表1所示。
　　（2）EVA、传统绩效指标与股价的相关信息检验。从表2可以看出，各指标与股价在0.05的水平上显著相关，说明都有一定的解释能力。与SP的相关系数从大到小依次为：EPS、EVAPC、ROA、EVA、NCFPS、ROE、BV，可以看出各指标对股价的解释能力是存在差异的，这将在下文进一步讨论。同时笔者也注意到各个控制变量、解释变量之间的相关性也是显著的，因此下文将用VIF（VarianceInflationFactor）因子来检验变量之间是否存在明显共线性。
　　四、实证结果与分析
　　（一）描述性统计分析本文将2010至2012三年间发生并购的公司从并购前两年到并购后三年的财务数据予以汇总，设并购发生当年为第n年，那么数据的时间顺序为Y（n-2），Y（n-1），Y（n），Y（n+1），Y（n+2），Y（n+3）。
　　要注意，此处EVA环比变化率的平均值与EVA平均值的环比变化率是不同的，从表3中可以看到，第（n+3）年EVA平均值环比去年急剧下降，但EVA环比变化率的平均值却是大于0的，这说明，其中若干EVA下降的公司由于其规模较大，拉低了整体EVA的平均值，影响了EVA平均值的有效性，因此将EVA予以改进，用EVA除以总资本计算单位资本经济增加值EVAPC，描述性统计分析结果如表4所示。
　　（二）显著性分析对结果的显著性进行分析，对每组做配对T检验，置信水平为95%得出结果如表5所示：
　　P值小于0.05的结果显著，可以看出配对检验结果显著的有：第（n+1）年和第（n）年组，第（n+2）年和第（n-2）年组，第（n+1）年和第（n-1）年组，第（n+2）年和第（n-1）年组，第（n+3）年和第（n+1）年组。这说明这五对的两年间EVAPC均值变化显著，可以看出由并购引起的绩效变化只在短期内提高显著，并购对绩效的长期影响不明显，而并购后的绩效下降是显著的。
　　（三）回归分析回归分析结果如表6所示。由表6可知，八个模型的P值都为0，说明这八个模型是可用的。D-W值都接近于2说明残差项不存在序列相关问题。VIF值都小于10说明变量间不存在重大的线性相关，但其中模型5的线性相关性高出其他模型很多。线性相关意味着信息的重叠，可以看出VIF值较高的几组都出现了有变量不显著的情况出现，信息的重叠使它们失去了对股价的解释力度，也会意味着这些不显著的变量对组合中另一变量的增量信息将会很低。解释变量有信息重叠出现的组合有：ROA和EVAPC，EPS和EVA。其他几组有BV不显著的出现，但是BV为模型的控制变量不会影响以后的对比研究。
　　下面通过表7进一步分析各变量的增量信息。引入变量EVA-ROA，EVA-ROE，EVA-EPS，EVA-NCFPS，EVAPC-ROA，EVAPC-ROE，EVAPC-EPS，EVAPC-NCFPS。用这八个变量来反映EVA，EVAPC相对于ROA、ROE、EPS、NCFPS对股票价格的增量解释能力。例如EVA-ROA反映了EVA相对于单独ROA对公司价值的信息增量，意味着EVA和ROA的组合后相对于单个ROA时的模型的解释能力的提高，等于EVA和ROA组合后的双变量模型的调整后R2减去ROA单变量模型的调整后的R2。
　　由表7的结果可以看出，EVA和EVAPC对传统绩效指标的增量信息总和都大于零，但其中EVA对EPS的增量信息为负。从总和来说EVAPC对传统绩效指标的增量信息比EVA多，从排名来说增量信息最多的两个组合都含有EVAPC，所有双变量回归的组合中，解释能力最强的为EVAPC和EPS的组合，说明EVAPC更适合与传统财务指标共用。
　　五、结论与建议
　　（一）研究结论实证结果表明，从EVA的角度来说，并购使得公司绩效在短期内有显著的上升，并购后连年显著下降，虽然所选期间最后一年比初始年绩效高，但这种差异是不显著的。EVA是从股东的角度，以股东的获利程度评价公司绩效，所以从长期来讲公司并购对股东的获利能力没有明显的好处。在单个的有效性上传统绩效评价体系中的EPS对市场价值的解释能力最强，这是可以理解的，每股收益是广大股东能够获得的最直观的获利信息，直接影响股东的投资意向，对股价的解释能力强是正常的。而EVA体系对传统绩效分析体系总体上是具有增量信息的，这是因为EVA体系含有权益资本成本这项传统绩效评价体系中没有的信息；其中EVAPC对每个传统指标都具有增量信息，且总解释能力最强的双变量模型中也含有EVAPC，说明EVAPC比EVA更适合与传统绩效指标共用，而且它和所选的有代表性的传统绩效指标都是不受公司规模影响的相对值，在实际操作中也的确更适合共用。