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　　摘 要：越来越多的实证分析与观察结果显示资本市场存在收益异常的现象，这些现象无法用有效市场理论和现有的定价模型来解释，账面市值比效应就是众多异象中的一种，各国学者围绕资本市场是否存在账面市值比效应，通过资本市场的实证分析对账面市值比是否能有效预测预期收益展开了大量的研究。
　　关键词：市场假说；收益；异象；账面市值比效应
　　一、账面市值比效应的概述
　　1.账面市值比
　　账面价值属于股票价值的一种，习惯上又叫“净值”；是股东权益的一种会计反映，通过企业的财务报表计算得出，或者说账面价值是股票所拥有的企业当年的自由资金价值。账面价值的计算是企业的资本金以及各项公积金和企业累计盈亏之和。
　　市值通常是指按市场价格计算出来的上市企业所发行股份的股票总价值，市值=每股市场价格*总股数。资本市场所有上市公司市值的总和就是股票的总市值。
　　账面市值比（Book to Market）指的是某只股票每股净资产同每股股价的比值，它是用来衡量这只股票的账面价值是相对高于还是低于它的市场价值。
　　2.账面市值比效应
　　自20世纪80年代后，国内外的研究学者发现股票市场中存在某些异象，且一系列的实证研究证明与有效市场假说理论相矛盾。其中极具争议的一种异象即账面-市值比效应，是指越高的账面市值比的股票带来的超额收益越高。从有效市场假说到非理性资产定价，账面市值比效应经历了不同的理论发展阶段。Daniel 和 Titman两位有代表性的学者的研究结果表明，账面市值比代表的是投资者在投资过程当中偏好的特征因素，而不是风险。虽然这些研究不同程度的对传统的理性资产定价方法提出了质疑，但是并没有对账面-市值比效应进行完整的理论解释。
　　3.账面价值比效应产生的原因
　　随着传统金融理论与行为金融理论的发展与完善，大致有下列几种主要的说法：1.账面价值比效应只局限在特定的样本和特定的检验期内存在，它是一种数据挖掘的结果，该说法是Black（1993） ，Mackinlay（1995） 等人提出的。2. Fama 和 French 等人则认为账面价值比代表的是财务困境风险，属于一种风险因素，较高账面价值比的上市公司所获得的较高收益仅仅是对它本身所面临的高风险补偿 ，并非不能够得到解释的“异象”。
　　二、不同地区对账面市值比效应的研究
　　1.美国对B/M效应的研究
　　Stattman（1980 ） ，Rosenberg， Reid， Lanstein（1985）结合实证研究发现，美国股市在1973-1984年间，股票的平均收益率与上市公司的账面市值比呈显著的正相关关系。其后Fama & French等人通过大量的实证研究也发现美国股票市场存在账面市值比效应。
　　2.中国台湾对B/M效应的研究
　　王智玲研究发现台湾股市存在着显著的账面市值比效应，她是通过在规模效应的研究过程中加入账面市值比进行分析研究发现的。同期Daniel & Titman 和Frazzini & Lamont等人的大量研究则表明股票的成交量也会影响到它的超额收益，从而进一步影响到上市公司的账面市值比。
　　3.中国大陆对B/M效应的研究
　　近些年大陆很多学者也对我国A股市场是否也存在着类似的过度反应进行了大量的研究，由于研究起步的比较晚，同时选取的样本和研究的方法不尽相同，从而大陆部分学者研究的结果和解释还存在着比较大的分歧。朱瑞忠的研究论证规模效应以及账面市值比效应在我国不存在。石予友、马骏和陈燕等人运用了模糊聚类方法，通过随机选取A股市场中的10 只不同股票作为样本进行实证分析，研究结果表明账面市值比是β系数之外同时影响股票收益率的一个重要因素。对资本支出与规模同账面市值比效应的关系进行研究，研究结论得出有别于成熟资本市场的证据，主要表现在以下两个方面。
　　（1） 我国A股市场上市公司的资本支出显著增加了上市公司的市场价值，但上市公司的账面市值比随着市场价值的增加不降反增，这种趋势在小规模的企业中表现更加明显。
　　（2） 我国A股市场资本支出能够在一定程度上解释规模效应，但是对账面市值比效应并不是具有显著的说服力，所以一定程度上面同时有规模效应以及账面市值比效应的并存。
　　三、结语
　　不管是国内国外市场对账面价值比效应的实证研究还是存在比较大的争议，账面市值比效应到底是账面市值比与预期收益呈正相关还是负相关，无论是从账面市值比效应的概念，还是到底资本市场是否存在账面价值比效应以及对它的解释还有很大的分歧。账面市值比效应归根结底只是一种市场现象，从经济学的角度我们不会去判定一种现象是好是坏，我们只有在研究这种现象的过程当中去认识它，利用他给我们自己做出理性的投资决策，通过对这种现象的研究不断得到启发，去完善我们的资本市场，拥有一个运行良好的资本市场，才能使更广泛的投资者实现更大的超额收益。
　　参考文献：
　　[1]Fama， E.， K. French. The Cross-section of Expected Stock Returns[J]. Journal of Finance，1992，47（2）：427-466.
　　[2]周铭山，叶建华.资本支出、公司规模与账面市值比效应——基于A股上市公司的研究.投资研究，2012年第6期.