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　　虽然美国短期国债在2004年以后由于美联储不断小幅加息，收益率不断上升,投资者因此降低了与 美国房地产市场相关的MBS购买量。但是在2005年，美国国会出台《防止破产滥用及消费者保护法》，将 受保护的回购协议范围扩大到MBS和CDO。于是金融市场开始将高评级的MBS、CDO视为流动性较强 的短期国债和政府支持企业债券的替代品，导致MBS和CDO在金融投资组合中的权重相应提高。例如 投行、对冲基金在短期利率上涨时期，仍然利用持有的CDO、MBS等信用抵押品从银行取得大量贷款，不 断扩大杠杆率，进行信用扩张。但是到2007年，债务市场的总体收益溢价被压缩到一个临界点，几乎没有 空间容纳风险的进一步低估。M这样，高收益债券的价格提升空间已经消失。此时出现房贷违约率大幅 上升,相关的MBS和CDO被信用机构降级，投机资本迅速从债券市场出逃,金融资产价格的下跌就变得 -发而不可收拾。在市场流动性迅速收紧的环境下，虽然MBS、CDO这些资产在未来看仍有一定的价值， 但是在流动性危机爆发时期会由于没有买家而迅速贬值。原本有着较强流动性的金融资产突然变得无人 问津，流动性危机就开始爆发了。例如雷曼兄弟在次贷危机爆发前将很大部分发行不出去的债券都留在 自己的资产表上，这样债券的评级很高，多数是AAA评级，由于利率很低，不受投资者的青睐。雷曼兄弟 公司认为风险较低将它们自己持有,但是最终导致雷曼兄弟公司破产的就是这些低风险债券。贝尔斯登 濒临破产时拥有大量次级按揭贷款、商业房屋抵押贷款证券以及和抵押贷款证券相关的各种金融资产。 这些资产在次贷危机开始后由于交易流动性很差以致没有交易市场。
　　因此央行在大规模收紧流动性之前要先提高金融机构应对金融风险的能力，防止出现流动性紧张恐 慌。首先要限制风险系数较大的金融抵押品在金融机构资产中的份额，同时逐步降低其账面价值。金融 机构为此要大幅增加资本准备金和资产拨备率，势必会出现由于流动性紧张而抛售金融抵押品的现象。 此时央行要用有政府担保的付息债券与金融机构资产负债表中风险系数较大的金融抵押品进行掉期互换 操作，以向金融机构提供必要的流动性，使其平稳地渡过流动性紧张时期。其次要逐步减少商业银行的批 发融资规模,减少流动性紧张时期商业银行资金链断裂的危险。同时要对非银行类金融机构资产负债表 进行重点抽查，并实行严格审计，防止银行利用这些金融机构进行表外业务操作。最后，在市场流动性短 缺爆发后，央行和金融监管部门要协同配合，给予重要的金融机构以足够的资金支持，以压低短期银行间 市场利率，防止出现连锁性金融危机。必要时政府还要为重要的金融机构提供信用保障或者对问题金融 机构直接进行救助。
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