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　　【内容摘要】资本市场是现代企业最重要的融资渠道。改革开放以来，我国的传媒业一直进行着产业化运营的努力，对资本市场充满了热情，并且已有许多传媒公司直接或间接上市进入资本市场，融得了大量的资金。但是，通常人们关注的是这些公司是如何上市的，上市融得了多少资金，却忽视了上市后融得资金的使用效率问题。本文主要研究我国传媒上市公司的融资效率问题，并针对其存在的问题予以分析。

　　【关键词】传媒上市公司;融资效率

　　改革开放以后，我国的资本市场开始迅速发展，其中股票市场的发展就是一个典型。自20世纪90年代初上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，两市已有近2100多家公司成功上市融资(包括创业板)。上市融资已成为国内许多公司梦寐以求的融资工具，同样，也是我国传媒公司期望的融资工具之一。

　　一、我国传媒公司上市融资概况

　　到目前为止，我国传媒公司在股票市场进行融资主要通过IPO和借壳上市两种方式。1994年2月，东方明珠挂牌，成为国内第一家上市的传媒公司。紧随其后，“中视传媒”、“电广传媒”、“歌华有线”等传媒公司也相继IPO，融得了大量的自有资金。到2010年底，A股市场共有9家传媒公司成功IPO。由于IPO实行的是审批制，从准备上市到挂牌交易需要的时间较长，同时门槛较高，有些传媒公司放弃了这种方式，选择了“借壳上市”实现融资目的。

　　1997年“博瑞传播”成功“借壳上市”，给国内其他传媒公司提供了经验与信心，随后“赛迪传媒”、“华闻传媒”等传媒公司也相继效仿，成功地在A股市场实现了通过借壳上市融资的目的。

　　二、我国传媒公司上市融资效率分析

　　(一)传媒公司上市融资效率现状分析

　　无论是IPO还是借壳上市均能融得大量的自有资金，对补充经营现金流、扩大经营规模有巨大的保障作用，这也是众多企业追求上市的动机之一。但是，资金是有成本的，企业所使用的每一元钱都要付出相应的代价。巨大的资金来源如果不能带来超过资金成本的回报，则不仅不能为企业的发展注入动力，反而会成为企业沉重的包袱。因此，能否提升企业盈利能力的关键不在于资金的数量，而在于资金的使用效率。因此，上市公司融得资金的使用效率是投资者真正应关注，更是监管部门应严格监督的重点。但目前的情况是，国内的公司上市融资后，其融资效率如何却缺乏追踪关注和必要的监督。

　　为了对上市融资的实际使用效果进行研究，笔者选取了国内三家较大且上市较早的传媒公司(“中视传媒”、“电广传媒”和“歌华有线”)为样本，运用统计方法测算出这三家公司上市融资后三年里公司经营业绩变化、现金流变化等相关数据，通过设置一系列指标值进行测算和分析，得出这些公司融得资金的使用效率情况。

　　1.传媒公司上市后业绩变化分析

　　(1)中视传媒

　　中视传媒，全称“中视传媒股份有限公司”，注册于上海浦东，是中央电视台控股的唯一一家传媒上市公司。中视传媒主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。

　　1997年6月，中视传媒于上海证券交易所挂牌上市，股票代码“600088”，公司发行普通股8000万股，共募集资金3.88亿元。

　　根据中视传媒上市后三年财务报告数据计算显示，资产报酬率、净资产收益率、主营业务收益率和每股收益在上市后三年中均大幅下降。其中，2000年中视传媒的资产报酬率和净资产收益率相比上市当年(1997年)下降了近9%，主营业务利润率更是骤减了近56%，公司的每股收益也下降了近69%。说明企业上市后，资产规模扩大了，而主营业务利润、净利润却相对下降，上市后的三年并没有体现出融资效益。

　　(2)电广传媒

　　电广传媒，全称“湖南电广传媒股份有限公司”，成立于1998年。公司的主营业务和经营范围包括:广告发布、代理、策划、制作，影视节目制作发行和有线电视网络信息传输服务，兼营房地产、旅游、会展等业务。1999年3月，电广传媒于深圳证券交易所挂牌上市，股票代码“000917”，公司发行普通股5000万股，共募集资金4.46亿元。

　　根据电广传媒上市后三年财务报告数据计算显示，电广传媒上市后三年里资产报酬率、净资产收益率、主营业务收益率和每股收益整体呈下降趋势。其中，2002年中视传媒的资产报酬率相比1999年上市当年分别降低了近7%，净资产收益率下降了11%，主营业务利润率下降了近14%，公司的每股收益也下降了近61%(年报解释原因为会计政策变更所致)。说明由于上市融资和增发带来的资产的增长并没有带来经营上的提升，主要指标不升反降。在上市后的三年里没有体现出融资效益。

　　(3)歌华有线

　　歌华有线，全称“北京歌华有线电视网络股份有限公司”，1999年9月经北京市人民政府批准成立，授权负责北京地区有线广播电视网络的建设开发、经营、管理和维护，从事广播电视节目收转传送和广播电视网络信息服务，是经北京市科学技术委员会核定的高新技术企业。经国家信息产业部和国家广播电影电视总局批准、中国证监会核准，2001年歌华有线于上海证券交易所上市，股票代码“600037”，公司发行普通股8000万股，共募集资金12.05亿元。

　　根据歌华有线上市后三年财务报告数据计算显示，公司的基本每股收益、资产报酬率、净资产收益率和主营业务利润率除2003年外，总体水平均下降，其中2004年的主营业务利润率相比2001年降低了14.55%，说明主营业务和净利润的增长没有资产总额及股东权益增长的速度快，因此，其效益实际上不升反降。

　　歌华有线的情况好于中视传媒和电广传媒，但其收入和利润几乎全部来源于稳定的有线网络收入，业务结构较单一。筹集资金投向主要用于大规模的网络建设。通过对三家公司财务数据的初步统计分析(暂不考虑会计变更等因素的变化影响)，可以看出，三家传媒上市公司上市三年后，总体业绩不升反降。上市融资后，主要指标并不比上市之前好。

　　下面，我们将对三家公司的融资效率情况进行进一步的评测。