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　　（一）整体数据分析针对83个样本进行整体分析，计算样本公司在首次公告日前9天和公告日后20天的AAR和CAR的数值，并分别进行t检验（结果见表1）。从表1可以看出，AAR在（-9，-6）期间为负值，在首次公告日前5天（-5，-1）为正值，并且在5%的显著性水平下，第-3天和第8天的AAR显著大于0，第2天和第4天AAR显著小于0，说明市场对于并购信号的反应比较敏感，在并购事件公告之前，平均超额收益率显著上升，股价上涨。在首次公告日后20天内，AAR值在0左右波动，AAR为正值和负值各占到了10天，说明并购信息对主并方股价的影响并不是很稳定，在并购信息公告后，并不一定为主并方公司带来持续收益的增长。
　　同时也能看到，CAR在（-9，-3）这段时期内一直是负值，在5%的显著性水平下，第-9天和第-6天显著小于0，直到首次公告日前第二天才为正，说明在首次公告日前，CAR并没有明显的提高。而在（8，19）时期内，CAR均为正值，表明在首次公告日后的一段时期内，超额收益比较明显，也在一定程度上体现出了并购给主并方带来的收益增长，但是在20日时，CAR为负，显示出并购对主并方股价影响并不确定，可能提升股价，也可能让股价下跌。
　　图1整体样本的AAR和CAR变动趋势
　　从图1可以更明显地看出AAR和CAR的波动情况。AAR在0附近左右波动，在首次并购日前的第3天达到最大值，并购日后的第2天跌至最低值，但从总体来说波动幅度不大，绝大部分数据都在（-0.005，0.005）之间。但值得注意的是，首次公告日前后5天时间，AAR有明显地先升后降的趋势，表明市场对于并购行为并不看好，股价走势低迷。
　　CAR的波动幅度较AAR大，CAR在首次公告日前第6天降到最低，在公告日后第15天达到最高，但受到后期AAR持续为负的影响，CAR在第20天时由正转负。并且同AAR相似，CAR在首次公告日前后5天也是明显的先升后降，最终在本文选取的时间段内，累积超额平均收益率为负，即并购并没有提升主并方的股价表现。
　　（二）分类数据分析上述结论是以整个样本为主体进行研究，缺乏一定的针对性，下文将对样本进行分类，并继续分析。
　　（1）不同股权交易比例下的股价变动趋势分析。将全部83个样本公司按照股权交易比例是否大于50%分成两类，并分别进行分析解释。从股权交易比例大于50%的样本公司的AAR和CAR情况（表2）来看，在（-9，20）这30天的范围内，AAR的正负天数虽然各占了50%，但是在5%的显著性水平下，在第-7、-6、2、4、12天AAR显著小于0，而只有第0天和第14天显著为正，因此明显看出整体AAR在小于0的范围波动更加强烈。
　　另外从股权交易比例大于50%样本公司的AAR和CAR变动趋势（图2）也能看出，在首次公告日前后5天，AAR有明显的先升后降的趋势，其他时间里AAR都是在0附近左右波动，表现了市场对于主并方在能够取得目标公司绝对控制权的前提下，并不看好并购后主并方的业绩能够显著提升。
　　那么对CAR的分析更能说明对AAR的解释。由表2得知，除了第0、1和3天之外，其余的CAR均为负值，同时在5%的显著水平下，第-7、-6、-5天CAR都显著小于0，然而CAR没有一天显著大于0。
　　从图2中CAR的趋势来看，跟AAR类似，在首次公告日前后5天，有明显的先涨后跌的趋势，然后第5天之后就缓慢下降。因为CAR是对AAR整体变化趋势的一种概括，从CAR大部分为负使得我们可以肯定这个结论，即市场并不看好主并方取得绝对控制权的并购行为。市场预期并购行为给主并公司带来负效益。
　　从股权交易比例小于50%的样本公司的AAR和CAR的变化情况来看，在（-9，5）这段时间里，只有4天的AAR为正值，在5%的显著性水平下，第-2天和第8天里，AAR都显著大于0，只有第3天显著小于0，表明市场对于并购行为并不看好，股价表现出较为疲软的态势。但是（6，20）这个时期内，AAR只有两天为负，反弹势头强劲，说明了此时并购的信息渐渐被市场认同并消化，并购行为产生了令主并方满意的效果。
　　CAR的变化情况更加说明问题，除（-9，-4）和（3，6）这两个时间段为负值，其他时间均是正值，并且一度达到2%的累积超额平均收益率。CAR和AAR同时反映出了市场对于主并方并未获得绝对控制权的并购行为（股权交易比例小于50%）的一致看好，主并方公司的股价取得了不错的成绩。
　　图3股权交易比例小于50%样本公司的AAR和CAR变动趋势图
　　从图3可以看出，AAR和CAR同整体趋势一样，在首次公告日前后5天都有先升后降的趋势，AAR则保持在0附近波动，CAR在第5天后一路走高，更加形象地说明市场看好并购事件会给主并方带来正收益。
　　（2）并购双方企业所属行业异同的股价变动趋势分析。分析结果见表3、图4和图5。表3针对并购双方企业是否属于同一行业进行研究与分析，左边两列为非同业并购，右边为同行业间的并购。（注：这里的同业是指公司的主营业务是否相同。）
　　先分析非同业并购的情况。从表3左边两列数据得知，在首次公告日前，AAR正负的情况基本相同，基本处在0上下波动，其中第-3天AAR最大，达到0.007；而第-6天降到最低，为-0.004。在5%的显著性水平下，第-3、8、14天的AAR值显著为正，第2、4、17AAR显著为负。在首次公告日后，AAR变化情况与公告日前相似，其中在（2，5）这个期间里，AAR连续冲击最小值，随后有了一些反弹，但是在（17，20）内又一次探底，整体表现波动较大。
　　CAR则比AAR的变化规律一些。CAR只有在（-2，2）和（14，17）期间为正，其它时间均为负，说明市场上对于跨行业的并购行为持消极态度，股价涨涨跌跌，最终CAR为负，这也明确地表明了市场并不看好纵向并购。
　　反观表3右边的同业并购数据，AAR的波动幅度比非同业并购小很多，绝大部分集中在（-0.01，0.01）区间内，在（-9，-5）时期内，AAR多为负值，此后直到首次公告日时，AAR均为正值，反应了市场对于并购信息的消化，也说明了市场对同业并购的一致看好。在5%的显著性水平下，第-3天和第17天AAR显著为正，第16天显著为负。首次公告日后，虽然AAR正负各半，但是AAR总体上有大于0的趋势。
　　从CAR的变化能够更加清晰地看到，在首次公告日前，CAR均为负值，同时在5%的显著性水平下，第-8、-6、-5天AAR显著小于0，但是公告日后，CAR都为正值，并且在第13天达到最大值，从图5也能看出，CAR几乎是一直在上升，在解释AAR的同时更加证实了市场对于并购事件的乐观预期，可见投资者对于同业并购更加充满信心，同时也给公司的股东带来了更好的收益。
　　（3）并购双方企业性质异同的股价变动趋势分析。这里的企业性质主要分为国有和民营两类。本文所研究的“企业性质相同”是指同属于民营企业或者同属于国有企业，其他情况均被纳入“企业性质不同”范围。分析结果如表4、图6、图7所示。