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　　一、引言

　　（一）背景及意义

　　市值管理是我国资本市场全流通环境下诞生的新兴产物，体现了我国企业的经营目标已由利润最大化转变为价值最大化，企业管理也由利润导向转变为市值导向，促使我国上市公司经营哲学和经营理念发生了深刻的转变[1]。

　　随着上市公司对市值表现关注度的日益加强，各公司也越来越意识到市值的重要性：市值成为衡量上市公司实力大小的一个新标杆；市值成为考核经理层成绩好坏的一个新标杆；市值成为决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆；市值成为决定上市公司融资成本高低的一个新标杆；市值成为决定投资者财富大小的一个新标杆；市值是衡量一个国家资本市场乃至经济实力的一个新标杆[2]。

　　（二）研究现状

　　为了科学量化市值管理绩效，促进公司市值合理增长，越来越多的专家学者将目光投向了市值管理评价体系研究中。2008年施光耀等在《中国上市公司市值管理评价研究》中提出了包括价值创造、价值实现、价值关联度的市值评价指标体系和评价方法，并利用此体系和方法评价了2006年中国上市公司市值管理绩效，得出2006年我国上市公司市值管理百佳榜，开中国市值管理评价体系之先河，具有重要的里程碑意义。2010年刘国芳在《基于DEA模型的上市公司市值管理绩效评价》中将DEA模型应用到上市公司市值管理绩效的评价中，并用此法对2008年河北省35家上市公司的始终管理绩效进行了评价。2011年张剑雄在《中国上市公司市值管理研究述评》中对施光耀的市值评价体系作了调整与补充，得出了《上市公司市值管理绩效评价指标体系表》。

　　虽然越来越多的学者关注到上市公司市值管理评价的重要性，并将其应用到一些行业的上市公司市值管理评价中，但是林业上市公司的市值管理乃至其市值管理绩效评价仍一片空白。本文将运用金融学、管理学理论，建立市值管理绩效评价指标体系，并通过其评价我国林业上市公司市值管理绩效，分析其绩效状况及原因并提出相关建议。

　　二、市值管理评价指标体系基础

　　所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值最大化、价值实现最优化的战略管理行为[3]。市值管理主要包括价值创造、价值实现和价值经营，这是构造市值管理评价指标体系的基础。价值创造，就是要通过各种合理手段不断提升企业的盈利能力和治理水平，实现企业快速、健康的可持续增长，此环节产生的公司价值是公司“当前经济价值”，是市值管理的基础。价值实现，就是在股市有效性检验的基础上，通过对上市公司市场价值与内在价值的相关性分析，采取增持、回购注资、发行可转债以及投资者关系管理等一系列手段，最大限度地持续实现资本市场溢价。价值实现是市值管理的最终目标。发表论文其中，投资者关系管理是重中之重。这是因为在股本不变的情况下，股价高低直接决定着市值的大小，而决定股价走势的关键是投资者，有什么样的投资者就有什么样的股价走势和公司市值[4]。价值经营，就是要基于市场环境，积极采取资本运作、社会责任等方法，以使公司创造的价值最大限度地反映在市值中，是市值管理的手段。其中，资本运作已为各公司市值管理时所重视，然而社会责任却总被忽视，或执行力度还远远不够。公司社会责任除了表现在减少环境污染、资源浪费上，还不可忽视就业、民生及消费者保护等方面。过去十年，也许一个公司体现其社会责任的一面并不能引起很大反响，而如今，随着生态的恶化，人们环保意识的提高，一个没有社会责任的公司必将迎来失败的结局。所以，社会责任是市值管理中不可或缺的一部分。

　　三、评价指标体系的设计

　　市值管理过程纷繁复杂，若只用几个单独的指标去评价显然是不够的，因此需要根据一定原则制定一套科学的指标体系来评价市值管理。

　　（一）评价指标体系的构建

　　价值创造是市值管理的基础，价值实现是市值管理的目标，评价一家上市公司的市值管理水平，首先得评价其价值创造的水平，同时还要关注其价值实现的程度。由于中国证券市场还不成熟，公司内在价值总不能如实体现到市值中去，公司市值被高估或低估的情况大量存在，价值经营便是公司价值创造和价值实现的桥梁，价值创造与价值实现的关联性可通过评价价值经营体现出来。因此，本文将以价值创造、价值实现、价值经营为基础构造评价指标体系。然不同于价值管理的主要致力于价值创造，市值管理除价值创造外更要注重价值实现。于是，根据重要性程度，本文将价值创造、价值实现、价值经营权重分别设置为20%、50%、30%，。

　　1.价值创造评价

　　价值创造评价是对公司内在价值创造能力的评价，具体分为价值创造量、价值创造效率、盈利能力。本文采用经济附加值（EVA）来评价价值创造量，然EVA不能反映单位资本创造价值的效率，因此采用EVA率来度量。盈利能力便采用评价企业盈利能力的常用指标每股收益（EPS）、主营业务收益率（ROM）、净资产收益率（ROE）来衡量。以上五个指标构成价值创造的基础价值。

　　此外，基础价值只能体现公司当前的价值创造能力，却不能据此预测公司未来价值创造能力，因此还得引入成长价值，即EVA增长率、EVA率增长率、EPS增长率、ROM增长率和ROE增长率。鉴于我国各上市公司每年客观条件及宏观环境的不同，将对每个指标增长率的计算采取最近3年增长率的加权平均值。鉴于年份越近越能反映上市公司信息，因此权重分别设为50%、30%和20%。