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　　【论文摘要】 以上市公司披露社会责任报告的动机为出发点，以权益资本成本为落脚点，探讨社会责任行为对企业权益资本成本的影响及作用机制。实证结果表明，企业的社会责任支出与企业权益资本成本呈现显著的正向关系。为了进一步验证企业社会责任对权益资本成本的影响，文章以企业社会责任评分的四个分项指标分别对权益资本成本做实证分析，研究结果再次验证了在中国目前社会环境下，公司披露社会责任报告无助于降低企业的权益资本成本，反而增加了企业成本负担。
　　【论文关键词】 企业社会责任； 权益资本成本； 实证分析
　　一、引言
　　策略大师Michael Porter曾说：企业社会责任是企业运营不可或缺的一环。在过去十年里，企业社会责任的重要性与日俱增，俨然已经成为一种趋势，更多人认为企业存在的目的不再仅仅是获利，企业应该对社会、对所有的利害关系人负起责任。在欧美等国家，上至政府官员，下到平民百姓都非常看重企业在社会责任上的投入程度。他们往往会把“拒绝购买”作为一种手段，用他们的购买行为作为自己的“选票”来对市场上的企业进行“公共选择”。而这个选择的结果就是市场上的企业为了继续获得份额从而被迫认真听取消费者的声音。
　　在中国，由于企业社会责任起步较晚，企业自身对社会责任的认识和实践比较薄弱，投资者对企业发布的企业社会责任信息也持怀疑态度。我国自2006年国家电网公司发布第一份社会责任报告以来，虽然越来越多的上市公司开始发布独立的社会责任报告，而且呈逐年上升趋势，但比例仍远低于西方国家。彭韶兵和高洁[1]分析了455份我国上市公司2008年度企业社会责任报告，发现中国上市企业中自愿发布企业社会责任报告的比例仅为18.5%，这一比例远低于西方国家，并指出在企业社会责任发展阶段中，中国仍处于草创阶段。Xu and Yang[2]针对中国12个省市的630位CEO和企业主进行问卷调查，结果发现超过一半的企业主不知道什么是企业社会责任。此外，相比于西方企业，中国广大市民普遍认为，社会责任是政府部门的职责，而不是私营企业的责任。因此，大多数中国的CEO喜欢追求个人名利和财富，而不是利益相关者的利益。总的来说，这些研究表明中国企业社会责任的看法与欧美等国家还是有一定的差异。在此背景下研究中国上市公司披露社会责任报告的动机和正负效应将更具现实意义。
　　二、文献综述与假说
　　关于信息披露与权益资本成本的关系，国内外的研究多集中在企业社会责任信息披露对权益资本成本的影响方面。Heinkel et al. [3]指出，如果持有污染企业股票的绿色投资者人数非常少，企业没有太多的机会来分散风险，则企业的资本成本将增加。Sharfman and Fernando[4]研究结果表明，如果美国公司可以改善环境风险管理，那么他们的权益资本成本会下降。El Ghoul et al. [5]发现，美国企业社会责任绩效好的公司其资本成本较低，特别是企业努力提高员工的福利和环境保护可以有效地降低权益资本成本。此外，如果一个公司属于所谓的“罪”的行业，如吸烟或核能，那么它的权益资本成本也随之增加。万寿义和刘非菲[6]以上市公司为研究对象，对企业社会责任发生后对企业盈余质量、财务绩效、资本成本的影响进行研究，结果表明企业社会责任的缺失会增加其资本成本。
　　Feng et al.[7]根据制度理论，对25个国家的10 803个样本进行研究，实证结果表明，在美国和欧洲企业社会责任信息披露行为会降低权益资本成本，而在亚洲企业社会责任信息披露行为无益于企业，反而会增加企业的权益资本成本。Richardson and Welker [8]以加拿大87家公司为研究样本，检验了企业权益资本成本与社会责任信息披露的关系。结果表明企业权益资本成本与社会责任信息披露呈现显著正相关关系。朱文莉和张华[9]从信息不对称的视角出发，分析了企业社会责任信息披露有助于降低交易成本和风险溢价，从而降低资本成本，但是在信息披露中需要掌握一个“度”，否则会提高资本成本。
　　综上所述，从理论上讲，企业社会责任对资本成本造成一定的影响。然而，企业社会责任行为究竟是降低还是增加资本成本，实证研究的结论并没有取得共识。Muirhead et al.[10]针对企业高级管理人员进行问卷调查来了解企业社会责任行为对公司未来发展的影响调查的结果表明超过50%的美国和欧洲的企业管理者认为企业社会责任行为对提高公司的业绩非常有效或有些有效；相反，超过60%的亚洲企业管理者认为企业社会责任行为对提高公司绩效不是很有效或完全无效。Matten and Moon[11]指出，不同国家的人民在不同制度、法律、文化背景下，对于企业社会责任（CSR）的认知会有所差异，因此制度理论可以解释此差异。他们认为股权融资的积极作用更有可能在西方国家存在，因为西方国家CSR的概念和制度更为成熟，并已被利益相关者广泛接受。相反，在亚洲和其他一些地区，CSR的发展远远落后并且CSR的价值可能也没有达成共识。投资者对CSR的不同看法可能会影响他们在投资企业社会责任公司的动机。
　　另外，Williams[12]提出投资者偏好理论，认为那些对慈善、道德有偏好的投资者会较偏好将企业社会责任公司纳入到他们的投资组合，因此愿意降低对企业社会责任公司的预期收益，而此行为有利于社会责任公司降低其权益资本成本。而相较于西方，中国近年来一直过度注重经济发展，政府和企业总是把经济发展和企业利润放在第一位，却忽视了企业社会责任问题，从三聚氰胺、地沟油和环境破坏等例子可见一斑。政府和企业对社会责任问题的忽视，使得中国投资者对企业社会责任意识非常淡薄，因此在投资公司时也过度看重企业的经济发展前景，却忽略了把道德和环境保护纳入到投资组合里。因此无论中国企业有没有社会责任都无助于降低他们的预期收益，而对权益资本成本也不一定有负向的影响。另外，反对企业社会责任的人认为，一旦管理者参加企业社会责任的活动，显著的相关支出可能实际上损害企业经营业绩和增加成本。因此提出假说：在中国，企业社会责任行为会增加其权益资本成本，即中国CSR与权益资本成本的关系为正相关。  
　　三、研究架构与设计
　　（一）样本数据的选取
　　第一，汤森路透（Thomson Reuters）ASSET4数据库给我们提供了用来计算从2002年至2010年中国企业的权益资本成本数据；第二，从Thomson Reuters Brokers Earnings Services（I/B/E/S）数据库中取得有关分析师预测的数据资料；第三，可由Worldscope和Datastream两个数据库取得公司的主要财务数据。从Thomson Reuters ASSET4 数据库得到的中国企业2002—2010年Claus和Thomas的权益资本成本模型样本数为113，合并其余三种权益资本成本后得到资本成本的样本数为92个，其中与Datastream数据库合并后缺漏值3个，控制变量缺漏值9个，则本文最终得到的样本数据为80个。本文实证分析中的叙述性统计、相关系数矩阵、建立多元线性回归模型都采用STATA软件，为了避免极端值的影响，本文对所有控制变量的数据进行99%极端值（Winsorize）处理。