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　　【摘要】本文以2004-2010年我国A股上市公司数据为样本，检验企业市场地位对其商业信用及经营性融资的影响。研究发现，商业信用和银行借款都会向市场地位高的企业集中。进一步的研究还发现，企业商业信用融资和银行借款融资的''替代关系"在市场地位高的企业中更为显著，即市场地位高的企业同时可以获得来自商业信用和银行借款的融资；而二者的"替代关系"在市场地位低的企业中相对较低甚至不存在，由此突显出市场地位低的中、小企业融资困境，本文为我国亟待发展的''草根金融"及中小企业融资环境的改善提供了企业微观层面的实证支持。
　　【关键词】市场地位  商业信用  经营性融资
　　一、引言
　　商业信用是企业销售商品时延期或提前收取货款而提供给客户或占用客户的资金，是企业重要的短期融资来源。关于商业信用为什么会存在，学术界有很多相关理论。早期理论有融资动机理论（Schwartz，1974)、信贷配给理论(PetersenandRajan，1997)等。近十年来，出现了商业信用的竞争性假说（FismanandRaturi，2004;VanHoren，2005;余明桂和潘红波，2010)和买方市场理论（FabbriandMenichini，2010;Giannettietal.，2010;陆正飞和杨德明，2011)。通过商业信用理论发展脉络分析可以发现，早期理论偏重于强调商业信用的替代融资功能，主要是有融资约束的企业通过商业信用获取资金；而后期理论偏重于强调商业信用的竞争性作用，将商业信用作为企业的竞争手段。理论发展必然有其深刻的经济背景，企业发展早期主要以生产和销售产品为主，所以商业信用与销售产品直接相关；而随着各国金融市场不断发展，资金本身可以创造价值，企业更加重视资金的使用效率。此时，企业对商业信用的运用实质上是一种基于资产和负债的资本结构调整决策（Fabbriand
Klapper，2008)。但并不是所有企业都可以根据自身经营资金需求灵活地调整商业信用，商业信用作为企业重要的经营性融资来源，其在企业间的分布必然有其深层次的规律和原因。
　　鉴于此，本文以2004-2010年沪深两市上市公司为样本，分析企业市场地位对商业信用及经营性融资的影响。研究结果表明：第一，企业市场地位越高，获得的商业信用越多，即占用商业伙伴资金越多，或被商业伙伴占用的资金越少。通过账龄分析发现，市场地位高的企业一年以上应付账款和应收账款比例都要明显低于市场地位低的企业，说明市场地位高的企业具有良好的收付款能力，可见市场地位高的企业对商业信用的使用是主动的融资决策。第二，企业市场地位越高，获得的银行借款越多。第三，企业的商业信用融资与银行借款融资呈负相关关系，即在企业经营性融资中，商业信用融资和银行借款融资具有"替代性"这种替代性在市场地位高的企业中更为显著。而市场地位低的企业，商业信用融资对银行借款融资的替代性较低甚至不存在，由此凸显出正规融资渠道对于市场地位低的企业的重要性。
　　本文其余部分结构安排如下：第二部分理论分析与研究假设；第三部分是数据与方法；第四部分是实证结果分析；第五部分是稳健性检验；最后是结论。
　　二、理论分析与研究假设
　　FismanandRaturi(2004)及VanHoren(2005)提出的商业信用竞争性假说认为，企业提供商业信用的动力是在市场中具有竞争力，将商业信用作为一种竞争手段在中小企业和新成立的企业中更为明显。商业信用买方市场理论认为，那些融资无约束的企业仍然通过商业信用融资来获得供应商的流动性（FabbriandMenichini，2010)。虽然这两种理论研究的出发点不同，但结论有相同之处，即竞争压力大的企业通过提供商业信用将自身的流动性让渡给客户。
　　实际上，商业信用的规模代表了企业利用商业信用推动其经营活动的能力，也可以一定程度上反应企业在行业中的议价能力。SummersandWilson(1999)通过对英国655家企业的经验研究发现，大多数企业把商业信用作为一种便宜的融资来源。当企业具有市场地位，且其供应商的市场地位不高、议价能力较弱时，企业就会利用延期付款和预收货款等方式要求供应商为其提供更多的商业信用。FismanandRaturi(2004)和VanHoren(2005)认为竞争能够促进商业信用提供的主要原因是竞争使得企业具有了不同的市场地位，市场地位高的企业可以通过施加威胁(如：停止供货或者更换供应商等）来要求获得更多的商业信用。同时市场地位高的企业即使不提供商业信用也不会流失客户，因为其客户寻找其他供应商或客户的成本也很高。当企业具有较高市场地位时，会向供应商要求通过商业信用购买产品以最大化企业作为消费者的剩余，此时，即使供应商具有融资约束，他们也会为市场地位较高的客户提供商业信用。VanHoren(2007)研究发现当一国金融市场和法律体系尚不完善时，企业的市场地位和商业信用在企业经营困难时相关性更强。Giannettietal.(2011)研究发现买卖双方的市场地位对商业信用条款有重要影响，市场地位高的买方将获得更为优惠的条款，同时在竞争激烈的行业中，供应商会为提前付款提供更优惠的折扣。